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12次经典投资及操作·上
微信号：羲之书童（shufa8848）
作者丨一介书生图片
如果要找一个人代表投资，沃伦·巴菲特一定是大多数人的首选。
1930年出生的巴菲特，每个动作都会受到整个市场的关注，中国人称呼他为股神，美国人称呼他为来自奥马哈的神谕者，巴菲特显然已然被赋予了神性。
巴菲特投资起步很早，通过长期持有优质资产、谨慎选择投资标的以及合理运用保险浮存金作为无风险杠杆等方式，创造了惊人的复利奇迹。
根据计算，巴菲特投资生涯中实现了大约23.42%的综合年化收益率，其长期坚持的价值投资理念和卓越的投资能力使他成为了全球最成功的投资者之一。
回顾巴菲特的投资生涯，可以分为以下四个阶段：一是1940年代-1950年代：早期学习与实践。从少年时期开始，巴菲特就对投资和赚钱表现出浓厚的兴趣。在宾夕法尼亚大学沃顿商学院短暂学习后，后来到哥伦比亚大学受到了格雷厄姆影响，奠定其一生的投资哲学基础。二是1956年-1969年：合伙基金时期。1956年，巴菲特成立了自己的投资合伙公司——“Buffett Partnership Ltd.”，吸引了家人和朋友的资金投入。1969年，由于市场估值过高以及个人健康考虑，巴菲特决定关闭合伙公司，并将资金返还给合伙人。三是1970年-1980年代中期：伯克希尔·哈撒韦转型期。1965年，巴菲特收购了濒临破产的新英格兰纺织厂——伯克希尔·哈撒韦。最初这只是一项普通投资，但最终成为他们构建多元化的控股公司的平台。巴菲特逐渐形成了长期持有的投资风格，不再局限于短期价格波动，而是着眼于企业的长远发展。四是1980年代中期至今：多元化扩张与品牌建设。除了继续持有传统的制造业和金融服务业外，巴菲特还涉足食品饮料、媒体娱乐等多个行业。随着全球经济一体化进程加快，巴菲特也开始增加海外投资，包括中国石油、比亚迪等中国企业。巴菲特的人生为为投资立标，为价值投资立言，取得了举世瞩目的成绩，关于巴菲特的研究与文章汗牛充栋。
笔者简要复盘巴菲特最重要的十二次重要投资及其操作，试图从中找到一些经验与启示，尤其是对当下投资的一些借鉴。
下图是巴菲特12次投资操作记录，包括买入、卖出、估值、持仓、持有时间等重要操作细节，可和正文对照查看。
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一、1951年：盖可保险
第一次：1951年
盖可保险经营理念为为低风险驾驶员提供保险。
主要客户为公务员、军官、公司管理技术人员。如今是美国最大直销保险公司，有效保单1800万张，承保车辆3000万辆，全美市占率14%。
采取直接邮寄保单的销售方式，没有保险代理商，其销售成本比有销售代理商的保险公司低约30%，其保险利润率比行业平均高出约20%，具有显著的竞争优势。
1948年，利亚家族卖掉所有股份，格雷厄姆用71.5万买入盖可51%股份。1951年春天，当巴菲特在哥伦比亚读第二学期时，他回到了华盛顿。
一个周六，巴菲特乘上了火车。华盛顿市郊显得很荒凉，他直奔政府雇员保险公司办公室而去。
这时，他发现门锁着，便砰砰打门，直到看门人走出来“这儿除了你之外，还有别人可以说话吗？”巴菲特问道。
看门人说六楼还有人在工作，然后答应去喊他下来。时任公司副总经理的洛里默·戴维森被喊下楼来，他看见一个年轻学生正在桌子旁边，得知是格雷厄姆学生，给予热情接待。
当巴菲特开始向戴维森提出一连串的问题时，戴维森有些吃惊了，后来两人的谈话长达4个小时之久，巴菲特理解保险浮存金。
保险具有无可比拟的行业优势，不惧怕周期性，保险不存在长期库存和原材料问题。
第二次：1976年
1971年，77岁的格雷厄姆退出董事会，公司市值3亿美元，年化收益25%。
这笔投入获得的收益占比格雷厄姆所有投资收益的一半，给人们最大的启示就是，捡烟蒂可以稳定的赚小钱，低价长期持有好公司才能赚大钱。
格雷厄姆卸任，盖可遇到危机，当时进入滞胀时代，嬉皮士文化盛行，新管理层选择降低核保标准抢占份额，将蓝领和21岁以下人群纳入投保范围。
1975年，盖可亏损1.26亿美元，1976年，公司股价从67美元降到2美元，下跌97%。1976年，盖可引入新管理层，聚焦主业。
换帅之前，巴菲特通过凯瑟琳接触到新管理层杰克·伯恩，并知道整改方案，巴菲特开始决定进场投资，
公司关闭100个办公室，裁掉50%员工，保单价格提高30%，保单持有人从270万降到150万。
二、1964年：美国运通
美国运通公司是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融投资及信息处理的环球公司，公司创立于1850年，总部设在美国纽约。
美国运通早在1891年就推出了旅行支票，为国际旅行者提供了一种安全、方便的携带资金方式。1958年，美国运通推出了自己的信用卡，到1963年时，这张卡已经成为公司增长的关键驱动力之一。
1963年，美国运通继续扩展其国际业务。公司在世界各地建立了办事处和服务网络，进一步增强了其作为国际品牌的地位。特别是在欧洲、亚洲和拉丁美洲，美国运通的服务得到了显著推广。
然而，也在这一年，1963年，运通豆油危机爆发。一家公司通过抵押豆油从51家金融机构拿到贷款，发现库存严重造假，不足抵押量4%，51家机构损失1.8亿。
这个时候，总统肯尼迪遭到暗杀，市场十分恐慌，道琼斯狂跌，纽交所休市，美国运通从65美元跌到37美元。
巴菲特经过调研旅行支票市占率60%左右，占有美国运通总业务70%，决定投入的逻辑包括：
1、好的管理团队；2、品牌忠诚度；3、良好的现金流。4、足够的便宜。
这次头油有几个特点，第一次投资单一股票大于40%。这是一场属于华尔街的恐慌，美国运通股票下跌与公司主营业务无关。
1967年，卖出美国运通，一起卖出的也有迪士尼公司。
20世纪80年代，美国运通收购雷曼兄弟，并购扩大投行业务影响。可是，投后不温不火，给运通现金流造成影响。
1991年，管理层主动联系巴菲特，同意第二次投资运通。1992年，新任管理层上任，聚焦主业，1994年主导剥离雷曼兄弟。
三、1966年：迪士尼公司
华特迪士尼公司是总部位于美国的大型跨国公司，因创始人是华特·迪士尼而得名，它于1923年创立。
1950年，公司迎来跌宕起伏十年，被外界看做项目制公司，商业成功全看票房。
1957年，迪士尼在纽交所上市，每股13.88元，有了资金，开始投入童话电影，1959年推出《睡美人》票房5000万，1961年推出《101斑点狗》票房7亿。
1963年推出《石中剑》票房5000万，同年，提出建立全世界最大游乐园。购买大量土地，被质疑现金流管理。
1966年，华特·迪士尼被传出患有肺癌，几个因素叠加，股价从发行价13.88元跌到0.3美元，市值跌破9000万美元。
巴菲特参观迪士尼乐园新建加勒比海盗项目造价1700万，差不多五个设施就等于迪士尼市值，说明被低估了，更重要的是，迪士尼公司所有卡通人物可以重复利用。
巴菲特的投资主要策略，用极低价格，找到固定资产价值高于市值的股票。1967年，巴菲特很快就赚到钱，可是这成了巴菲特一生后悔的决策。
1995年，巴菲特回忆，1966年我英明无比，1967年我愚蠢至极，如果一直持有5%，价值将是5亿美元，与其说是赚到55%，不如说损失13800%。
接着他感叹，时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人！不应该过早卖出你看好的公司，即便短期看起来很丰厚。
四、1968年：蓝筹印花公司
印花票商业模式是零售商向印花票公司购买印花票，顾客在商家购买印花票后，商家会将印花票作为赠品送给顾客、
顾客累计一定量的印花票再去印花票公司兑换礼品，此类公司存在的目的是帮助零售商提高客户粘性，增加销售量。是当今会员积分和返现活动的原型。
20世纪60年代，蓝筹印花公司是美国西部最大的印花票公司，主营业务是在美国西部地区发行和销售购物印花票。
这个时候危机突然就降临，美国政府将强了垄断行为的监督，特别是对大型企业反垄断调查，加州政府对蓝筹印花公司提起诉讼，指控其存在多项非法行为。
例如，利用高额入门费和不公平合同条款控制零售商，指控公司限制其他竞争者进入市场，维持自身垄断地位。
案件引起媒体广泛关注，处罚结果是蓝筹印花必须增发55%股票给合作零售商，拿到股票的零售商大部分选择立刻卖出股票套现，市场开始抛售蓝筹印花公司股份。
1967年，巴菲特通过收购国民保险公司，拿到账上的2000万美金浮存金，巴菲特只是将其买美国短期国债以获得稳定利息收入。
随着巴菲特投资经验和视野的不断提升，就不满足于单纯的利息收入，而是希望以低估值投资可持续产生低成本资金或稳定现金流的优质公司，并通过不断循环发展壮大。
蓝筹公司拥有大量的浮存金，在收到企业订单和礼品兑付之前，有较长的时间差，使得这笔巨大浮存金的自由度很高。
此时深陷诉讼危机，价格受到影响，巴菲特和芒格拿到控制权1970年，蓝筹印花账面浮存金9300万美元。
印花票还有一个特点，大量顾客丢失或者损毁印花票导致无法兑换，还有许多为了攒大奖的不兑换的顾客，芒格称之为永久浮存金，直到蓝筹全部并入伯克希尔·哈撒韦，公司依然拥有6000多万美元浮存金。
当然，科技的进步日新月异。到了20世纪80年代，随着信用卡的增长和计算机技术的发展，各种公司开发了不那么繁琐的忠诚度计划，印花票公司市场剧烈萎缩，客户不再需要印花票。
在巴菲特刚拿到蓝筹印花的1970年，公司销售额大约1.2亿美元，到了1982年，公司业绩下降到了920万美元。
面对无法挽救的蓝筹印花公司，巴菲特和芒格这么说道，面对业务下滑，这样的结果很好地说明了当管理层积极行动可以带来什么，我俩主导了公司99.5%的下滑，我们现在还等待反弹。
1983年，巴菲特决定将印花票公司并入伯克希尔·哈撒韦，根据伯克希尔股价估算，这部分股票价值约600亿美元。
虽然如此，蓝筹印花的浮存金让巴菲特验证了自己的投资之道，并沿着这条路线继续收购了盖可公司、通用再保险公司。
他通过蓝筹印花收购了很多公司，包括1972年收购喜诗糖果、1973年收购韦斯克金融公司、1977年收购水牛城晚报。
这些公司都成为巴菲特早期投资组合强力的现金牛。
五、1972年：喜诗糖果
喜诗糖果由玛丽·西于1921年在洛杉矶创立。
她最初是在加州格伦代尔的一个小店铺里出售自己制作的糖果，很快就因其独特的配方和优质的口感赢得了顾客的喜爱，随着业务的增长，她的儿子查尔斯·西加入了公司，并帮助将其扩展到整个加利福尼亚州及周边地区。
喜诗糖果坚持使用传统方法进行手工制作，确保每一块糖果都具有独特风味和高品质，公司提供多种类型的巧克力、焦糖、软糖等甜点，其中最著名的是其焦糖巧克力和杏仁巧克力。除了常规产品外，喜诗糖果还会根据不同的季节或节日推出特别版包装和限量版口味，如复活节彩蛋、圣诞节礼盒等。
1949年，公司创始人玛丽和查尔斯相继离世，随后，儿子劳伦斯接手喜诗糖果，他成功地将糖果店拓展到临近的几个州。
1971年，劳伦斯去世，弟弟哈里接手。哈里是花花公子，无心经营糖果生意，只想把公司卖掉，这引起巴菲特的兴趣。
喜诗糖果第一次报价3000万，市盈率为14.2倍。1972年标普500平均市盈率为17倍，预期回报率7%，1972年美国十年期国债利润6.5%，因此，该价格比较高。
当时，巴菲特热衷于捡烟蒂，所有投资价格都是目标公司有形资产60-70%，因为喜诗糖果出售报价/有形资产=3000万/800=3.75倍。
因此，芒格回忆，差点没买到该公司。他劝说巴菲特不要着急下结论，芒格和巴菲特到喜诗糖果加州门店考察，每家店都十分火爆。
巴菲特的买入逻辑：
1、好的管理者（哈金斯）；
2、品牌忠诚度和定价权，具有强属性的文化品牌和消费符号；
3、卖家愿意降价。
喜诗糖果是巴菲特投资的第一个消费品公司，也是拥有的第二个全资子公司，在巴菲特投资盖可保险前，喜诗糖果给巴菲特带来稳定的现金流，是其早期资金来源的重要组成部分。
并且巴菲特投资风格开始转变，正因为投资喜诗糖果才能投出可口可乐。
六、1973年：华盛顿邮报
《华盛顿邮报》由Stilson Hutchins于1877年12月6日在美国首都华盛顿特区创立。
最初它只是一份地方性日报，但随着时间的发展，逐渐成长为全国乃至全球知名的媒体机构。
从1933年开始，《华盛顿邮报》由格雷厄姆家族掌管了数十年。Eugene Meyer在大萧条期间买下了这份濒临破产的报纸，并将其交给了他的女儿凯瑟琳·格雷厄姆管理。
1970-1990年，华盛顿邮报日发行78.9万份，周日特别刊110万份。
1972年，水门事件爆发，华盛顿邮报持续报道，1972年11月7日，尼克松当选，市场抛售华盛顿邮报。
水门事件后，报纸销量一涨再涨，股价一跌再跌，1974年8月9日，尼克松引咎辞职，华盛顿邮报一战封神，获得当年普利策奖。
公司市值由1.8亿跌到1亿，股价从36美元跌破20美元，当时每年盈利1000万，市占率67%。
这个时候，巴菲特选择投资，投票权交给凯瑟琳儿子，不获得董事会席位，承诺不再购买更多。
当时，《华盛顿邮报》正面临诸多挑战，包括水门事件引发的政府压力、报业工人罢工以及股市整体下滑等不利因素，导致公司股价大幅下跌。
尽管外界普遍不看好《华盛顿邮报》，但巴菲特却看到了其中的价值。他认为，《华盛顿邮报》作为一家具有垄断地位的地方性报纸，拥有强大的品牌影响力和稳定的现金流。
根据当时的估算，公司的内在业务价值应在4亿至5亿美元之间，而市值却长时间徘徊在1亿美元左右，这意味着存在显著的低估。
巴菲特最终以大约1060万美元的价格购入了约170万股（含无投票权B股），占总股本的大约5%。这笔投资的成本相当于每股仅几美元。
投资后，第一次石油危机爆发，当时，标普500只下跌了26.4%，华盛顿邮报一度下跌48.7%，几近腰斩。
面对华为街嘲笑，巴菲特回应，市场患有狂躁症，我了解手中的公司。
具体而言，巴菲特的投资逻辑主要包括：一是无可替代的媒体能力，二是市占率极高，三是绝对的议价权。
同时，这笔投资让巴菲特进入媒体行业，提升知名度，加强人脉，接触上流接触，让他从一个地方的富豪变得全美闻名。
正是在一次华盛顿邮报晚宴与可口可乐高管交谈，决定投资该公司。
2010年开始，华盛顿邮报效率迅速下滑，每日销量40万份。2013年8月5日，《华盛顿邮报》被亚马逊创始人杰夫·贝佐斯以2.5亿美元收购。
伯克希尔哈撒韦持有的股份已经增值至超过10亿美元，实现了超过90倍的投资回报。
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