本文为证券时报·中国资本市场研究院出品的【新股研究】系列之《科隆新材：“一体两翼”协同发展，主导产品国产化替代，橡塑新材料“小巨人”力争做行业领航者》
报告摘要
橡塑新材料“小巨人”登陆北交所。公司是主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品以及煤矿辅助运输设备整车设计研发生产的高新技术企业，橡塑新材料产品为其核心业务，营收占比稳超50%。公司于2022年9月挂牌新三板，次年5月进入创新层。公司于2024年11月26日开始申购，将成为咸阳首家北交所上市公司。
多项技术业内领先，部分产品实现进口替代。通过多年创新和积累，公司形成多种核心产品的独有配方，现有成型混炼胶成熟配方超200种，市场覆盖率高。公司特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面，有力提升了行业重大技术装备国产化水平。煤炭行业，公司液压组合密封件和液压软管性能优越，部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品。
区位优势显著，业务辐射区煤机设备零部件需求大。公司地处煤炭资源极其丰富的陕西省，煤机设备购置及维护需求量大，咸阳是国家火炬计划橡胶特色产业基地，具有完整的橡胶产业技术链、产业链与服务链。双重优势加持下，公司显著的龙头地位保证了公司始终站在国际橡胶产业技术发展的最前沿，公司品牌、产品质量获得市场充分认可，与陕煤集团、中国神华、山东能源等头部企业建立长期稳定的合作关系。
财务状况良好，具备持续稳定盈利能力。公司财务健康，技术附加值高，毛利率高。偿债能力持续提升，2024年9月末，公司资产负债率下降至22%左右；流动性良好，存货占流动资产比持续低于可比公司均值；随着规模效应提升和现金流逐步改善，公司三费费率呈下降趋势。公司预计2024年度营业收入4.75亿元至4.99亿元，同比上涨7.55%至12.98%。
顺应国产化趋势，提升军民两用新材料液压管的市场竞争力，拓展前沿市场。长期以来，国外部分发达国家封锁我国应用于国防及高端民用领域的科技，限制高科技产品向我国出口。2021年工信部印发《“十四五”工业绿色发展规划》，其中提出壮大绿色环保战略性新兴产业，包括新能源、高性能橡塑密封件等。出于国防安全和保密需求，在上游政策扶持及下游煤炭、军工等行业需求提升背景下，橡塑新材料产品市场空间广阔。公司作为行业龙头，将充分发挥公司在定制化橡塑新材料的研发和生产方面的技术积累、竞争优势，顺应国产化趋势，拓宽高端材料体系，加大军民两用新型合成材料液压管的研发投入，打破行业壁垒，提升市场竞争力，并向纯水密封、航空航天系列软管等前沿市场拓展，抢抓市场先机，做行业的领航者。
一、公司概况
陕西科隆新材料科技股份有限公司（以下简称“科隆新材”或“公司”，代码920098.BJ）成立于1996年，主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。
公司主要产品分三大系列；其一，橡塑新材料产品为综采煤机液压支架的核心零部件，主要包括液压组合密封件、液压软管和其他橡塑产品三类；其二，煤矿辅助运输设备系列产品为井下液压支架及物资的主要运输工具，主要包括液压支架搬运车等特种车整车及相关零配件销售；其三，维修服务，主要包括液压支架维修和特种车维修。
公司主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。与此同时，公司凭借橡塑新材料产品的技术研发能力，将业务向军工行业延伸，已与数十家军工相关企业和科研院所建立合作关系，多项产品性能优异，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。
目前公司获认定为高新技术企业，陕西省制造业单项冠军示范企业，陕西省技术创新示范企业自治区专精特新企业；2016年10月17日，陕西省中小企业促进局评定公司为“陕西省中小企业创新研发中心”，2019年6月，工信部发布《工业和信息化部关于公布第一批专精特新“小巨人”企业名单的通告》，确定公司为国家第一批专精特新“小巨人”企业。
财务数据显示，橡塑新材料产品是公司收入的主要来源，占主营业务收入比例稳超50%，2024年1—6月占比为56.13%，液压软管的营收占比高于液压组合密封件。煤矿辅助运输设备营收占比呈现增长趋势，2023年该系列产品营收增速超过55%，带动公司收入大增，2024年1—6月占比达到34.43%，较上年末增加超1个百分点。
根据招股书，公司主要密封件包括防尘圈、O型圈、活塞杆密封、活塞密封（山型圈），这些产品具备高强度、使用寿命长、密封性能好等特点；公司液压软管主要产品包括煤机用钢丝缠绕胶管及总成、煤机用钢丝编织胶管及总成、军用钢丝缠绕胶管及总成等，具备安装方便、胶管耐高压、耐高温、阻燃、抗静电等优势。煤矿辅助运输设备产品包括支架搬运车、铲板式搬运车、防爆柴油铲运机，这些产品可在额定载重情况下长距离、大坡度连续运转。
股权结构与实控人情况：公司前身陕西科隆能源科技有限公司（以下简称“科隆有限”）成立于2009年1月13日，并于2015年7月17日以经审计的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司。
根据公司当前的股权结构，公司控股股东、实控人为邹威文、穆倩夫妇，邹威文持有公司1762.06万股股份，占公司股本总额的27.50%，邹威文之妻穆倩持有公司 1527.43万股股份，占公司股本总额的23.84%。邹威文、穆倩合计持有公司3289.49万股股份，占公司股本总额的51.34%。
目前，公司共有1家控股子公司，即陕西迈纬尔胶管有限公司，主要从事橡胶制品、塑料制品、胶管软管和软管组合件等产品的研发、生产、销售。
登陆北交所：公司于2022年9月21日在全国股转系统挂牌并公开转让，并于2023年5月19日调整进入创新层。挂牌以来，公司营业收入保持增长趋势。2021年至2024年6月末期间，公司共进行过一次定向发行股票融资，向陕西原上智谷股权投资合伙企业（有限合伙）定向发行68.97万股股票，每股价格14.50元，共募集资金1000万元，募集资金用途为补充流动资金。
根据财务状况，公司选择北交所第（一）项上市标准；2023年10月31日公司IPO申请获受理，2024年10月29日北交所发行动态显示，公司北证IPO审核状态更新为“提交注册”；11月8日，公司北交所IPO注册生效，11月26日公司开始申购。
公司位于咸阳市，目前咸阳市A股已上市公司有5家，含1家创业板及4家主板公司，公司上市后将成为咸阳市第6家上市公司。
二、公司核心竞争力
公司以液压密封件和液压软管等橡塑新材料产品业务起家，经过多年发展逐步形成“一体两翼”协同发展的经营模式，依托材料研发和产品设计制造核心竞争力，构筑技术护城河，纵向深耕煤炭行业二十余年，横向拓展军工等新的行业领域，带动公司从单一煤机橡塑产品供应商转变为一家全面服务煤炭行业客户并向不同行业客户提供多品类橡塑产品的综合服务提供商，在技术创新、产品质量、客户认可度、市场份额等方面积攒了显著的竞争优势。
多项技术处于行业领先水平，部分产品在军工等行业实现进口替代
公司在橡塑材料的传统配方和工艺技术基础上，通过多年创新和积累，形成了多种核心产品的独有配方，通过近年来在军工行业领域的技术转化，已经具备了满足相关行业标准的研发能力和技术储备，部分产品技术处于行业领先水平并申请相关专利，这些已形成公司核心竞争力。
截至当前，公司有效期内专利共18项，其中发明专利4项，实用新型专利14项，形成省级科技成果登记11项，列入省级重点新产品开发计划项目12项，省级重点新产品认定1项，省级新材料首批次应用奖励2项。
公司核心技术主要以自主研发获得，多数进入批量生产阶段，其中“混炼胶配方技术”，拥有多种橡胶的炼制配方并具备对配方进行改进和调整的研发能力，可以根据不同业务板块产品对橡胶性能的不同需求自主炼制橡胶材料，混炼胶配方积累和技术能力是公司的核心竞争力之一。
公司核心技术过硬，产品质量稳定可靠，多种产品实现了进口替代。煤炭行业，公司液压组合密封件和液压软管性能优越，部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，成为国内煤矿和煤机客户配套采购的主要选择；公司特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破了煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面，并有力提升了行业重大技术装备国产化水平。在高铁行业，公司研制的齿轮箱油封，采用主、副唇及回油线结构，在国内众多配套企业中率先通过6000公里跑车试验，可以替代日本NOK进口产品。
根据招股书披露，公司营业收入主要由核心技术产品所贡献，根据招股书，公司核心技术产品占营收比重持续超过90%，2023年占比95.55%，2024年1—6月为93.43%。
生产工艺业内领先，产品种类丰富，市场覆盖率高
公司生产工艺也在行业内领先。比如在液压组合密封方面，公司率先在国内引入奥地利DMH公司无模切削生产线和密封设计系统，并结合国内煤机客户应用需求进行国产化改良，大幅度提高密封件加工精度和效率；在液压软管方面，公司在意大利编织、缠绕生产线和美国推压生产线基础上进行工艺改良，创造性使用软芯生产工艺生产液压软管，突破传统工艺模式下单根胶管长度限制。这些先进生产工艺和制造设备是公司研发和设计的重要实现手段，为公司多样的产品体系和优异的产品质量奠定坚实的基础。
在先进生产工艺的加持下，与业内公司相比，公司的产品种类更为齐全，质量可靠，市场覆盖率高，可为煤矿液压支架配备全套组合密封件和液压软管，同时可应军工等行业客户要求，研制、开发和生产各类定制化、高性能的橡塑产品。据招股书披露，公司现有成型橡塑新材料配方超200种，可研发生产具备耐油、耐酸碱、耐高低温、耐水及耐乳化液等物理或化学特性的橡塑新材料，为客户提供各类定制化、高性能胶管和橡塑制品。
液压组合密封件方面，公司可生产Φ2000mm以内的液压密封件产品，公司现有密封产品超过十个大类，细分型号上万种，能够为客户提供定制化密封系统解决方案；液压软管方面，公司生产的单根软管长度最高可达120米，突破同行业产品长度不超过40米的限制，在高压测试下长度变化范围控制在±1.5%以内，优于行业标准；其他橡塑制品方面，公司现有成型产品20余种，且可根据客户需求快速研发新产品。
地处橡胶产业集群区域，业务辐射区煤机设备零部件需求大
公司地处陕西省，紧邻山西省和内蒙古自治区，根据国家统计局数据，2023年山西、陕西和内蒙古3省份（自治区）煤炭年产量占我国煤炭年总产量超过70%，区域内大型煤矿数量众多，煤机设备购置及维护需求量大，从而间接带动煤机主机厂商对公司组合密封和液压软管等橡塑产品需求增长。
与此同时，公司所处的咸阳市是西北地区橡胶产业集群地，能够享受橡胶产业集群所带来的正外部效应。咸阳是国家火炬计划橡胶特色产业基地，具有完整的橡胶产业技术链、产业链与服务链。中国化工下属西北橡胶塑料研究设计院、陕西延长石油西北橡胶有限责任公司等国内研发与生产实力强劲的橡塑产品供应商同位于咸阳市内，因业务发展方向不同，该类橡胶产业企业与公司业务范围交叉少，公司可在免于竞争的同时，享受橡塑新材料技术创新所带来的技术、人才、产业革新等方面的正外部效应。
在区域和产业集群的双重优势加持下，可保证公司始终站在国际国内橡胶产业技术发展的最前沿。
龙头地位显著，产品获得业内客户、行业协会及国家相关部委的高度认可
公司业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，业务覆盖了煤炭行业重点地区和龙头客户，作为咸阳橡胶制造龙头企业，公司是我国橡塑行业重要的供应商和服务商之一。
公司品牌、产品质量和市场份额得到业内客户和行业协会的认可；公司品牌、产品质量和行业地位得到了国家相关部委、陕西省和咸阳市多级政府的高度评价和充分认可。根据中国橡胶工业协会橡胶制品分会出具的说明，公司销售总额、技术水平等指标在中国橡胶工业协会橡胶制品分会中位居前列，在橡胶制品细分领域—液压软管产品受到用户的广泛好评。
公司是工信部和财政部第三批重点支持的“小巨人” 企业、高新技术企业，获认定为军工相关业务先进单位和示范企业，工信部认定为首批国家级“专精特新”小巨人企业。
据招股书披露，公司前五大客户均为业务龙头企业，不存在对单一公司过度依赖的情形。陕西煤业化工集团有限责任公司是公司的第一大客户，自2021年至2023年、2024年1—6月，前者占公司销售额比重持续超过30%；2023年公司第二大客户为郑州煤矿机械集团股份有限公司，营收占比6.03%，2024年1—6月为公司第四大客户，销售额占比6.25%。2024年1—6月，公司第二大客户为榆林瑞恒建设工程有限公司，2023年前者为公司第5大客户，销售额占同期营收比重分别为7.33%、3.18%。
三、募投项目介绍
公司本次发行股票将不超过1500万股（未考虑超额配售选择权），或不超过1725万股（含行使超额配售选择权），且发行后公众股东持股占发行后总股本的比例不低于25%。公司发行价格14元，本次发行市盈率为14.86倍。募集资金均围绕主营业务展开，主要用于以下项目：军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目、研发中心建设项目以及数字化工厂建设项目。具体如下：
（一）军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目
该项目计划投资额15705.66万元，拟使用募集资金15705.66万元，占拟募资比重接近75%，项目建设周期为24个月。该项目是对现有民用液压软管和军用橡塑新材料软管两个主要业务板块生产线的技术升级改造。项目实施后，不仅能够通过工艺改进和设备升级进一步提升产能，还能够充分发挥公司在定制化橡塑新材料的研发和生产方面的技术积累、竞争优势，提升公司在民用和军用新型合成材料液压管领域的服务能力和市场竞争力。项目达产期后，可新增收入年均18755.43万元，新增净利润年均2140.86万元。
（二）研发中心建设项目
该项目总投资9367.39万元，拟使用募集资金4794.34万元，项目建设周期24个月。该项目旨在将目前各板块研发资源进行整合，涉及橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备和军工业务等目前主要业务板块； 通过对公司研发资源进行设备升级和统一管理，有利于提升研发效率和研发质量，保证公司技术在行业内的领先水平。
（三）数字化工厂建设项目
该项目总投资5000万元，拟使用募集资金500万元，项目建设周期为24个月。该项目旨在对现有厂房进行装修改造智慧工厂及机房建设。 结合企业现有ERP系统进行升级、新增OA协同办公和业务管控平台、APS高级计划与排程系统、MES车间生产管理系统、SCADA数据采集系统，完善从研发、生产、销售、检测、市场监测全流程贯通的信息化体系。
公司已根据相关法律法规制定了上市后适用的《募集资金管理制度》，将严格按照规定管理和使用本次募集资金。公司将严格按照制定的《募集资金管理制度》和证券监督管理部门的相关要求，将募集资金存放于董事会决定的专项账户集中管理，做到专款专用。
公司表示，实施募集资金投资项目是以现有主营业务和核心技术为基础，结合发展经营战略进行的规划，通过进一步加大军品和民品新型合成材料液压管的生产能力、整合研发资源加大研发投入和升级数字化管理系统，能够优化产品结构、 扩大产能、保持技术先进性和提升管理运营效率，逐步提升公司的市场占有率和行业竞争力。
四、未来发展看点
公司表示坚持以市场为导向，专注于主营业务发展，以橡塑新材料技术优势为核心竞争力，并积极进行新业务的拓展，保障公司业务持续稳定地发展。公司将通过技术研发，向新市场拓展，实施人才战略，健全员工培养体系，提高生产经营效率开发出符合新市场工况要求的橡塑新材料产品，在新的领域取得突破。
看点一：政策与需求共振，上游橡塑新材料行业将保持稳健增长
橡塑制品市场包括橡胶制品和塑料制品两个部分。橡胶制品指由天然橡胶或合成橡胶加工而成的材料，常见的产品包括轮胎、密封件、管件等。由于橡胶能够通过混炼方式炼制性能参数迥异的各类胶料，因此橡胶制品生产企业能够根据客户的差异化需求定向选择胶料，向客户提供定制化产品。塑料制品则是由合成高分子材料制成的产品，如塑料袋、塑料容器等。随着各种改性塑料的研发和使用，塑料新材料在强度等相关特性方面已逐渐接近钢铁等传统金属材料，“以塑代钢”已逐渐成为塑料制品应用领域的重要发展方向。
近年来，随着高分子合成技术的发展，橡胶和塑料新材料在微观分子层面的边界逐渐模糊，在宏观应用层面逐渐交叉，橡塑作为橡胶和塑料的统称被越来越多提及。作为三大合成材料（塑料、合成橡胶、合成纤维）的重要组成部分和技术迭代成果，橡塑新材料及其相关制品已广泛应用于国民经济的各个行业领域，是支撑和保障现代社会正常运转不可或缺的重要基础性产品。
近年来，国家陆续出台了一系列战略性新兴产业的政策性指导文件。2018年发布的《关于促进新材料产业高质量发展的指导意见》明确提出，要加大对高性能橡胶和塑料材料的研发投入，提高自主创新能力。2021年11月，工信部印发《“十四五”工业绿色发展规划》，其中提出壮大绿色环保战略性新兴产业，包括新能源、新材料等战略性新兴产业。此外，工信部、国家统计局、国家发改委等部门将合成橡胶、合成塑料等高分子新材料和高性能橡塑密封件等核心基础零部件列为“十三五”和“十四五”期间国家重点鼓励和扶持的重点行业领域。这些政策的出台为橡塑产品行业提供良好的发展环境。
受汽车、建筑、电子等行业的需求推动，新材料和新技术的不断涌现，提高了橡塑产品的性能和应用范围，橡塑制品市场也得到了快速扩张。随着下游需求的增加、政策的扶持以及技术创新的不断突破，我国橡塑产品行业将保持稳健增长态势。根据博研智尚信息咨询报告，2023年中国橡塑产品行业市场规模约1.2万亿元人民币，较2022年增长9%左右。该机构预测2025年，我国橡塑产品行业市场规模约1.4万亿元，2030年有望达到1.9万亿元，年均复合增速或超过6%。
招股书披露，公司橡塑新材料产品营收占公司营业收入比重保持50%以上；今年前三季度，橡塑产品收入占比接近60%。公司在财报中表示，坚持以橡塑新材料技术优势为核心竞争力，发挥基础研发能力优势，加大资源投入，不断完善公司基础材料体系，拓宽高端材料体系，以橡塑新材料发展驱动公司产品发展及服务能力的提升。
看点二：下游军工、煤炭行业对橡塑新材料产品的市场空间广阔
煤炭和军工行业使用的机器设备和武器装备工作环境恶劣且复杂，对关键部件稳定性、安全标准要求极高，且部分核心零部件尺寸规格非标准化。军工产品对极限性能、使用寿命和定制化要求较高。密封件及液压软管在核、航天、航空、船舶、兵器、电子信息等下游军工领域均有广泛应用，是国防军工产品中不可或缺的重要组成部分。
由于军工行业具有准入门槛高、品质要求好、客户黏性强、研发周期长以及定制化特征明显等特点，具备先进技术优势的民营企业能够凭借自身过硬的技术优势享受到军工政策红利。与此同时，国外部分发达国家长期以来封锁我国应用于国防及高端民用领域的科技，限制高科技产品向我国出口。基于国防、煤炭和高铁等行业的重要战略地位，出于国防安全和保密需求，核心零部件国产化需求日益提升，国家逐渐加大了对军工重点领域国产化的扶持力度，加快了军工领域的国产化替代进程，国内军工产业迎来重要发展机遇。
据财政部数据统计，我国国防支出一直保持适度稳定增长，2017年我国国防支出首次突破万亿元，2023年接近1.6万亿元，占GDP比重达到1.25%，创过去3年最高水平。
公司在向煤炭煤机客户销售橡塑新材料产品的同时，关注到煤矿井下物资设备搬运车辆的潜在需求和商业机会，涉足煤矿辅助运输设备业务。公司橡塑新材料产品主要使用在煤矿井下综采煤机液压支架上，产品需求主要体现在新机装备和旧机维修更换两方面。新机装备方面，橡塑产品需求主要受煤炭行业运行周期及煤机行业市场整体需求决定，未来需求存在增长潜力。维修更换方面，液压支架需要全面拆机检修，液压组合密封件及液压软管等橡塑产品全部更换，维修更换需求较大。
据智研瞻产业研究院数据，截至2023年我国煤炭机械装备行业市场规模约1591.59亿元，同比增长近3%，预计2030年有望突破2000亿元，自2023年至2030年复合增速有望达到3.33%，超过2021年至2023年增速。
2015年，公司响应国务院推动国防科技工业深度发展的政策号召，利用自身多年来在橡塑新材料产品领域积累的技术优势，开始积极向军工橡塑零部件领域拓展业务。同年，公司组建高铁业务团队，截至目前，公司已取得国际铁路行业标准（IRIS）资格认证，具备向高铁行业提供合格产品的技术及配套能力，其中主导产品已可以替代国外同类产品，实现在高铁装备关键部位零部件配套的国产化。2015年，公司组建风电业务团队，目前公司风电产品主要应用于风力发电制动器等。
面对安全性、稳定性及使用寿命等诸多方面的挑战，橡塑新材料产品必须在性能、工艺和定制化响应能力方面具备强大的竞争力。公司深知这一点，在技术水平和技术特点上不断发力，主要体现在产品原材料配方设计能力、产品及模具设计能力、生产工艺和制造水平以及产品试验检验水平等四个方面。
看点三：顺应国产化趋势，提升军民两用新材料液压管的市场竞争力
公司橡塑产品主要为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品，液压软管主要应用于煤机和军工行业，液压组合密封件等其他橡塑新材料在煤机、军工、风电和高铁行业皆有应用。
液压密封件是液压设备中的重要零部件，核心功能为确保液压设备工作过程中液压传输空间的密闭性，防止因介质泄漏导致压力不足而引发机械故障或安全事故。液压支架组合密封件技术门槛高，密封性能受多种因素影响，行业客户对供应商认证周期长，黏性高，通常倾向于长期合作，不轻易更换供应商。
密封件的应用领域十分广泛，包括石油化工、煤化工、冶金、制药、食品、纺织、汽车、家电、工程机械及军工等国民经济各个领域。随着我国工业化进程的推进，液压气动设备市场规模的增长将带动密封件需求量同步提升，液压气动密封件行业市场规模较大。根据中国液压气动密封件工业协会数据，2021 年中国密封件行业市场规模约1571亿元，同比增长16.53%，2022年预计突破1600亿元。
液压软管是传动装置中输送液压介质的可弯曲管路，根据应用场景不同材质各异，其中橡胶为液压软管的主要材质之一，同时由于液压软管是液压传动装置，通常需要承受较高压力，因此煤炭等行业通常习惯将液压软管称为“高压胶管”。
液压软管的产品性能对机械工程、煤炭行业等液压装备运行的稳定性和安全性有至关重要的影响，而决定产品质量的关键在于配方与生产工艺，因此液压软管生产企业往往要经过极其严格的考核后方能进入下游大型主机厂的供应商体系，行业内的龙头企业必须对生产工艺的每一个环节进行严格地控制以保证产品质量的稳定性。
煤机行业的液压软管整体供求保持相对平衡，但随着国内矿井逐渐向“大采高”“超长工作面”的方向发展，对于高性能液压软管需求逐渐提升；军工行业的液压软管市场需求呈快速发展态势，随着军工装备国产化水平的提高，聚四氟乙烯软管等液压软管的市场将会保持较大的增长空间。
根据中国橡胶工业协会数据，近年来，液压软管产量保持稳定增长，2021 年，我国胶管产量达19.45亿标米，同比增长5.16%；2022年，我国橡胶胶管产量为19.7亿标米，同比增长1.26%。据国际市场研究机构Adroit Market Research数据，全球液压橡胶软管市场预计到2028年将达到1375.5亿美元，该市场将以5.3%的复合年增长率持续扩张。
对于液压软管而言，其耐高压、耐高温、耐腐蚀等性能指标一直是产品和材料研发的重要目标。公司液压软管主要使用在煤机液压支架上，产品需求受煤炭行业运行周期及煤机行业市场整体需求影响，主要集中在新机装备和旧机维修两个市场。公司军用液压软管主要为军用钢丝编织胶管、聚四氟乙烯软管等新型合成材料液压管。
招股书披露，公司将拟使用近75%的募资用于“军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目”，军民两用新型合成材料的研发，是公司顺应市场发展的必然选择。公司将坚持国家主导和市场运作、健全完善政策、打破行业壁垒、推动公平竞争、实现优胜劣汰，充分发挥公司在定制化橡塑新材料的研发和生产方面的技术积累、竞争优势，以提升公司在民用和军用新型合成材料液压管领域的服务能力和市场竞争力。
看点四：加大研发投入，向前沿市场拓展
橡塑新材料产品应用广阔，很多高端和新兴市场的橡塑新材料产品目前依然严重依赖进口，例如高铁及风电对橡塑新材料产品的要求很高，新能源汽车也对橡塑新材料产品提出了更高的要求。公司将加大上述领域的技术研发，开发出符合新市场工况要求的橡塑新材料产品，在新的领域取得突破。
根据财务报表，公司2021年至2023年研发投入保持稳定增长趋势，2023年达到2180万元，2024年前三季超过2100万元；从研发强度看，公司自2021年至2023年研发强度持续超过4.5%，2024年前三季达到6.04%，持续超过利通科技、亚通精工等可比公司。
纯水密封、航空航天系列软管和新型液压支架搬运车分属公司目前的主要产品和行业板块，所研发的产品能够体现各自行业市场中的前沿技术。对于纯水密封而言，随着国家对井下综采环保要求的不断提升，纯水介质逐步替代乳化液将是煤炭液压密封行业的必然趋势；对于航空航天系列软管而言，我国军用液压软管正在逐渐由进口产品向国产化过渡，未来市场广阔，其中聚四氟乙烯软管组件目前国内能够独立生产的企业较少，进口替代需求量大；对于新型液压支架搬运车而言，目前国内尚没有能够搬运 130吨级超大液压支架的铰接式煤矿辅助运输设备。
根据招股书披露，公司募投的“研发中心项目”完成后，研发中心将具备纯水密封产品、航空航天系列软管及支架搬运车等产品的研究与开发能力，同时建立较全面的产品性能检测试验室，建成后将有助于公司提高自主研发能力，提高产品质量和技术水平，增强公司的市场竞争力。该研发中心主要研究方向包括液压支架纯水介质密封产品、 航空航天系列软管、新型支架搬运车等，其中液压支架纯水介质密封产品已经进入中试阶段，随着国家对环保的严格要求，现主要煤炭企业已经提出使用纯水介质代替乳化液的需求，公司需要加快研发纯水介质的密封产品，实现进口替代；新型支架搬运车的研发将有助于公司抢抓市场先机，获得市场红利，做行业的领航者。
包括上述项目在内，公司目前在研项目超过15项，主要涉及橡塑新材料相关产品、车载智能化系统等。公开披露的项目中，“液压支架密封导向环材料改性项目”预算达到510万元，目前处于开发设计阶段，通过调整和改进导向环材料配方和生产工艺，达到导向环摩擦、刚度等物理性质要求，提高其耐磨性和抗高压性，保护主密封，达到延长使用寿命的效果。
看点五：建设数字化工厂，全方面提高公司核心竞争力
企业的信息化建设是促进企业发展、提高企业管理水平和竞争力的一个重要手段，也是衡量企业现代化管理水平的重要标志。
公司现已初步具备内部ERP的互联互通及财务应用等管理信息系统，生产环节的工单、质量跟踪单已经沉淀了大量的关键数据，但是这些数据没有进行统一电子化管理，更无法做到与其他环节的数据进行衔接，使得各个环节数据都有但无法形成合力，无法为公司决策层提供决策依据和管理工具。
公司预计投资5000万元，建设智能数字化工厂。智能数字化工厂是涵盖订单跟踪、成本核算、销售速算、质量跟踪、仓库管理、生产管控、产销分析等综合信息化管理全过程的强大数据库，实现人员角色“智能化”识别，工艺数据“科学化”采集，生产流程“平台化”处理，生产任务“模块化”流转，订单监督“全程化”管控，达到提高工作效率，实时动态管控的目的。
项目建设完成后能够完善和升级公司的信息管理平台，为公司的发展提供信息管理能力保障，支持公司发展，进一步提升公司品牌的知名度和影响力，促进公司的产品销售，为公司增加经济效益。
五、主要财务指标与可比公司估值
公司与客户的合作关系稳定，产品获得业内充分肯定，营业收入保持稳定增长。2021年，公司营业收入突破3亿元，同比增长41.88%，增速创新高；2023年公司营业收入达到4.42亿元，同比增长34.23%，同期归母净利润0.83亿元，同比增长60.41%，营收和净利润均创历史新高。今年前三季度，公司营收和净利润增速均保持10%以上。
基于经营状况，公司预计2024年度营业收入4.75亿元至4.99亿元，同比上涨7.55%至12.98%；预计净利润0.84亿元至0.90亿元，同比上涨1.24%至7.6%；预计扣非净利润0.79亿元至0.84亿元，同比上涨2.83%至9.74%。
资产结构健康，流动性良好，存货流动资产比例持续低于可比公司均值。从现金流情况来看，公司自2020年以来现金流净额始终保持正值，2022年创阶段性高峰，超过4000万元，2023年小幅下降，2024年1—9月为0.16亿元，同期可比公司平均-0.29亿元。从存货占比（存货/流动资产）来看，公司存货占比持续低于可比公司均值，2024年三季末下降至17.79%，可比公司平均超过22%。
偿债能力稳定提升，负债及负债率双双下降。财务数据显示，公司负债和资产负债率保持下降趋势，截至2024年9月末，公司负债总额下降至2亿元以下，同期资产负债率下降至22.08%。与可比公司相比，公司资产负债率始终保持相对低位，最新负债率仅超过盛帮股份,低于亚通精工、利通科技等多家可比公司。
公司盈利能力较强，技术附加值高，毛利率高，三费费率呈下降趋势。公司盈利能力相对优异，2021年至2023年净资产收益率（加权ROE）持续超过10%，2023年达到14.81%，较上一年提升4个百分点以上，2024年1—6月，公司加权ROE 4.81%，超过唯万密封、盛帮股份等多家可比公司。
2021年至2023年、2024年1—9月，公司销售毛利率保持较高水平；2023年，公司销售毛利率达到41.45%，创过去3年最高水平，2024年1—9月，公司毛利率继续上升至42.78%。
与此同时，公司三费费率（销售、管理、财务）呈现明显的下降趋势，2023年下降至12.88%，2024年1—9月为12.32%，其中公司管理费用率下降较为明显，自2021年至2023年持续低于可比公司均值，2023年公司管理费用率首次低于6%，2024年1—9月小幅上升。
风险提示
根据公司招股说明书，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险按照重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序：
1.橡塑新材料产品经营业绩波动风险。
2.煤矿辅助运输设备经营业绩波动风险
3.军工等产品经营业绩波动风险
4.产品质量风险。
5.毛利率下滑的风险。
6.募集资金投资项目效益不达预期风险。
7.存货跌价风险。
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报告排版与编辑：何予
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